Renaiss：18,439 张卡、762 个地址，以及用 48% APY 买来的库存

TL;DR

• 合约里只有 18,439 张卡。 我今天直接向 BSC 节点查了这个 NFT 合约的 totalSupply()，返回 0x4807 = 18,439，name() 返回 Renaiss。这是上线至今铸出来的全部卡牌代币。
• 至少 82% 抽出来的卡从未被铸成代币。 用项目方自己给的两个收入数字和最贵的卡包做最保守的组合，也只能凑出 10 万个卡包；按较可能的组合，这个比例是 96%–98%。买家要的不是那张卡。
• 762 个持有地址对 26 万注册用户，是 0.29%。 而 18,439 ÷ 762 = 每个地址平均 24.2 张——持币的不是散户收藏者，是少数在囤货的人。
• 三个篮子的换手同时在塌。 宝可梦从 10 月初的每天 73.6 万美元掉到 31.2 万（四周 −58%），One Piece 从 15.3 万掉到 4.35 万（−72%），体育卡的成交笔数掉到每天 33 笔。这些是从平台自己的公开 API 一天一天加出来的。
• 48%–60% 的 APY 不是补贴，是进货成本。 10% 的回购价差是它在质押库存上唯一的毛利，而 60 天 ×48% 吃掉其中 79%，90 天 ×60% 吃掉 148%——后者的盈亏平衡点在第 60.8 天，而那一档的锁仓期是 90 天。
• 它还是这个市场的空头。 质押方按「质押当日的估值」结算，价格下跌的风险留在平台这边，而平台自己的指数说宝可梦比 2023-07-01 的起点低 20.4%。
• EV 是一个点，保证是一条带。 公平性页面给 PANDORA 248 的目标 EV 是 255 美元，但容差区间是 237–273 美元——带宽 36 美元，占售价 14.5%，而下沿低于售价。
• 记录这一切的合约可以被升级。 ERC-1967 实现槽指向 0x9d32…abe0，admin 槽为空（UUPS 形态），owner() 是一个 7,411 字节的合约，它既不回答 getThreshold() 也不回答 owner()——从链上读不出它是不是多签。

核查方式与边界：时间戳是 2026-10-30 14:04 UTC（BSC 区块 130,677,908）。合约数据是我自己向公开 BSC 节点发 eth_call / eth_getStorageAt 读的；换手与指数数据来自平台自己的公开接口 api.renaissos.com/v1/indices/{game}/series（文档说明无需 key、按 IP 限流），逐日累加；卡包与 Earn 条款来自官网当日页面。持有地址 762 个与合约交易 6,897 笔这两个数字我没能自己复核——BscScan 对我返回 Cloudflare 人机验证，我没有绕过它，所以这两个数字按来源材料记录，其余数字都是我自己拉的。我同样没有注册账户、没有连接钱包、没有开包、没有参与 Earn。这篇是上一篇深度研究的续篇，EV、条款、托管和可验证抽取的细节都在那一篇，这里不重复。

它的受众不是收藏者

上一篇把 Renaiss 当成一个收藏品 RWA 平台来读：实体鉴定卡进第三方金库，链上发一张 NFT 作为凭证，卡包的期望值被设成等于售价，90% 即时回购留下 10% 的庄家优势。那个读法是对的，但它默认了一件没被验证的事——买家想要那张卡。

今天的链上数据说他们不想要。

一、18,439 对 762：几乎没有人要那张卡

直接问链：

eth_call  totalSupply()  -> 0x0000…4807   = 18,439
eth_call  name()         -> "Renaiss"
eth_call  symbol()       -> "RENAISS"
区块 130,677,908 / 2026-10-30 14:04 UTC

18,439 是上线至今铸出来的全部卡牌代币。来源材料记录的持有地址是 762 个、合约交易 6,897 笔。

把它放到项目方自己公布的经营数字旁边。累计收入有两个口径在流传——报道里能对上的「平台收入超过 2,500 万美元」，以及项目方自己渠道的 4,200 万美元（来源材料记为 2026-10-24 的公告；上一篇查过，没有独立来源）。卡包售价从 28 到 248 美元。取最保守的组合（收入只有 2,500 万、且假设每一块钱都花在最贵的 248 美元卡包上、且假设每包只出一张卡），能凑出的卡包数是 100,806 个：

每一个假设都朝着「让铸造比例显得更高」的方向取值，结果仍然是：至少 82% 的卡从未被铸成代币，按较可能的组合是 96%–98%。 唯一的反向修正是赎回会销毁 NFT，所以历史铸造量可能略高于 18,439——但要把这个比例推回常态，需要的赎回量会是现存量的好几倍，而赎回要自付运费、提取费、关税和保险费。

另一个方向也一样说明问题：762 个地址对 26 万注册用户是 0.29%，而 18,439 ÷ 762 = 每个地址 24.2 张。持有端不是一群各拿一两张的收藏者，是少数在囤货的地址。

所以这门生意的真实形状不是「卡牌市场」，是现金游戏：你付钱开包，看一眼结果，按 90% 换回现金。那张卡只是记分牌。

二、24 小时窗口解释了这个缺口（但公开页面没写这个窗口）

18,439 和几十万次抽取之间的差额需要一个机制来解释，来源材料给的是：抽到的卡不会立刻离开机器，用户在一个 24 小时的窗口里选择「持有」，卡才会铸进钱包；不选，它就按回购价变成现金。

这个机制能解释全部数据——默认结果是现金，铸造需要一个主动动作，而主动动作总是少数人才会做的事。

但我要把话说准：官网的卡包页面和 Earn 页面都没有写这个窗口。 我今天逐页看过，页面上写的是「Instant buyback」和 90%，没有任何时限文字，也没有「持有到钱包」的说明。这个窗口只出现在需要登录才能看到的产品流程里，所以我按来源材料记录它，并明确标注我没有自己验证。

这是个要紧的区别。如果窗口真的存在，那么上一篇算的「90.7% 期望现金回收率」描述的不是一个开放式的选择权，而是一个 24 小时内必须作出决定的选择权——在一个日内波动远大于 10% 的品类里，这个时限本身就是产品的一部分。

三、换手在塌，而且三个篮子一起塌

平台自己跑着一个价格指数，接口公开。我把 series 端点的每日 volUsdCents 和 n（成交笔数）按周加起来：

三个篮子单调下行，没有一周反弹。几个值得单独说的点：

宝可梦的单笔金额同时在缩。 70.45 → 49.25 美元（−30%）。笔数掉 39%、单价掉 30%，两个一起掉意味着不是「大户撤了、小户还在」，是整体在降温。

体育卡已经稀到不能叫市场了。 每天 33 笔成交，分布在一个 50 张卡的篮子上——平均每张卡两天才成交一次多一点。它的单笔金额反而从 114 涨到 267 美元（+134%），这不是转强，这是只剩几张贵卡还在偶尔成交，便宜的那部分完全没有买家了。用这种厚度算出来的「公平市价」，支撑不了任何需要可成交性的东西。

One Piece 是唯一高于起点的篮子，正在快速交回去。 它在 10-08 见顶 14,978.50，今天 11,799.34，22 天 −21.2%，而且 22 天里跌了 21 天。上一篇写它「30 天 −8.42%」——那是因为 9 月底的起点本来就低，它先冲上去又掉下来，用月度变化会完全看不出这条曲线的形状。

四、48%–60% 的 APY 不是补贴，是进货成本

Earn 页面今天挂着三个池子：

关键条款是结算方式，页面原文：卡若售出，你拿到「质押当日该收藏品 FMV 的 90%，加上到售出日为止的利息」，以 USDT 支付；售出当日停止计息；未售出的卡在锁仓结束时退回钱包；锁仓期内不能提前取出。

把它从平台的账本看一遍，这个 APY 立刻变成另一样东西。平台把这张卡放进卡包，卡包售价 ≈ EV ≈ 池内卡的 FMV 之和，所以卖出这张卡大约收回 FMV；它付给质押方 90% FMV 加利息。所以 10% 的回购价差就是它在这张卡上的全部毛利，而 APY 是直接从这 10% 里扣的。

48% APY / 60 天锁仓：满期利息 = 48% × 60/365 = 7.89%
                     占 10% 毛利的  79%
                     盈亏平衡       76.0 天
 
60% APY / 90 天锁仓：满期利息 = 60% × 90/365 = 14.79%
                     占 10% 毛利的 148%
                     盈亏平衡       60.8 天  ← 锁仓期是 90 天

48% 那一档的锁仓期（60 天）压在盈亏平衡点（76 天）下面一点，看起来是算过的。60% 那两档不是：它们的盈亏平衡在第 60.8 天，而锁仓期 90 天。一张在第 61 天之后才卖掉的卡，平台付出去的利息已经超过 10% 价差；一张到期没卖掉的卡更直接——利息照付满 90 天（14.79%），卡原样退回，平台什么也没卖出去。

所以这不是「平台拿收入补贴存款人」，是平台在用一个比 10% 毛利更贵的利率租库存。它能成立只有两种情况：库存周转得足够快（远快于 60 天），或者这些 APY 本质上是获客开支而不是资金成本。页面没有说是哪一种。

顺带一个可观察的量：三个池子里有一个已满、一个只剩 6 位。容量这么紧，和「补贴存款人」的叙事不太合——补贴通常不会把额度限制在几十个名额上。

五、它还是这个市场的空头

把第三节和第四节放在一起，会出现一个上一篇没看到的风险。

质押方的结算价锚定在质押当日的 FMV。质押之后卡价怎么走，和质押方无关——他照样拿 90% 加利息。价格风险全部留在平台这边。

而平台自己发布的指数说：宝可梦比 2023-07-01 的起点低 20.4%，体育卡低 39.0%，One Piece 22 天跌 21.2%。一张在 60 天锁仓期里跌 15% 的卡，平台从卡包那边只能收回大约 85% 的质押日 FMV，却要付出 90% 加利息。

这不是一个假想的尾部情况，这是它自己的指数在描述的常态。换句话说，Renaiss 的库存融资结构让它对自己追踪的那个市场持有净空头敞口，而它既是定价方，也是那个指数的发布方。

六、EV 是一个点，保证是一条带

上一篇写「五个卡包里四个的 EV 完全等于售价」，那是产品页上的数字。公平性页面上的数字不一样，而差别本身是重点：

两个 250 和 255 不矛盾，它们是两个页面上的两个量：一个是营销页给买家看的标示值，一个是公平性页声明的构建目标。真正该看的是第三行和第四行——±7% 的容差意味着被执行的承诺不是「EV = 价格」，而是「EV 落在 237 到 273 之间」。带宽 36 美元，占售价 14.5%，而下沿低于售价。

所以期望现金回收率不是一个干净的 90.7%，是 86% 到 99% 的一条带，中位附近 90%–92%。单包的方差本来就远大于这个带宽，这件事对单次开包无所谓；但对一个开几百包的人，拿到下沿还是上沿，差的是 13 个百分点的长期抽成。

七、记录这一切的合约可以被升级

既然 NFT 是这套凭证体系的全部，值得看一眼它是什么：

ERC-1967 实现槽  -> 0x9d3223d937ca4b2def08a368be248f4d5625abe0  (21,607 字节代码)
ERC-1967 admin 槽 -> 0x0  (空 → UUPS 形态，升级入口在实现合约里)
owner()          -> 0xb4cc2a69b5e461dbc76fef668891d0e1e3b5c80a  (7,411 字节，是合约不是 EOA)
  ├ getThreshold() -> revert   (不是 Gnosis Safe)
  └ owner()        -> revert   (不是标准 Ownable)
paused()         -> false      (存在暂停开关)

三件事：

1. 它是可升级代理。 实现槽有值，所以「这张 NFT 代表什么」的逻辑可以被换掉。admin 槽为空意味着是 UUPS 形态，升级权限写在实现合约内部。
2. 升级权限的持有者无法从链上识别。 owner() 指向一个 7,411 字节的合约——这是好消息，因为它不是单个私钥。但它既不回答 getThreshold() 也不回答 owner()，所以从链上读不出它是多签还是一个单人控制的自定义控制器。要确认得读实现源码，而 BscScan 今天对我返回人机验证，我没有绕过。
3. 条款自己说合约可能未经审计。 来源材料记录服务条款里有「合约可能未经审计」的措辞；上一篇也查过那个公开的 ECVRF 仓库，里面从头到尾没有审计声明。

对一个「凭证」来说，这三件加起来的意思是：凭证的含义由一个身份不明的合约在运行时决定，而它的代码没有公开的审计。

八、要盯什么

• 铸造比例会不会上来。 现在这个 totalSupply() 是公开可查的，任何人都能每天读一次。如果产品真的在往「收藏」走，这条曲线的斜率会变；如果它停在每天几十张，那说明现金游戏就是它的全部。
• 换手还能跌多久。 宝可梦四周 −58%，这个速度再走两个月，指数的「公平市价」就没有足够的成交去支撑了。接口是公开的，不需要等项目方披露。
• Earn 的容量会不会扩。 如果 48% 和 60% 真的是买库存的钱，容量就该跟着库存需求走。池子长期满员而不扩容，更像是在控制这笔开支的总额。
• 口径会不会被定义。 2,500 万和 4,200 万之间差 1,700 万，而这两个数字连分母是什么（交易额？毛收入？协议留存？）都没有公布。上一篇已经指出过这一点，今天仍然没有变。
• owner 合约的源码会不会公开。 这是唯一能回答「谁能升级这张凭证」的东西。

同一赛道里的参照仍然是 Collector Crypt——它六个季度的回购/销售比例在 88.6%–92.3% 之间，Renaiss 的 90% 落在区间中段。那篇的拆解在这里，它说明 10% 不是 Renaiss 的个性，而是这门生意的标准抽成；今天这篇补的是另一半——抽成率一样的两家，谁在用多贵的钱买库存，决定了谁活得更久。

核查入口

• 合约 0xF8646A3Ca093e97Bb404c3b25e675C0394DD5b30（BSC），用任意公开节点发 eth_call 即可复核 totalSupply() / name()，用 eth_getStorageAt 读 ERC-1967 的实现槽 0x360894a13ba1a3210667c828492db98dca3e2076cc3735a920a3ca505d382bbc 与 admin 槽 0xb53127684a568b3173ae13b9f8a6016e243e63b6e8ee1178d6a717850b5d6103
• 指数日频序列（含每日成交额与笔数）：https://api.renaissos.com/v1/indices/pokemon/series，把 pokemon 换成 one-piece、sports、riftbound
• 接口文档：index.renaissos.com/api-docs
• 指数与方法论：index.renaissos.com、方法论
• 卡包与 Earn 条款：www.renaiss.xyz、Earn
• 公平性与容差区间：fair.renaiss.xyz
• 上一篇的条款、托管与可验证抽取细节：Renaiss 深度研究