TL;DR
- 「链上美股」不是一种东西，是四种。 同一个股票代码背后可能是登记股份、不记名债务凭证、对发行方的债权，或者干脆只是个套着代码的衍生品。
- 10 家发行方里只有
2家的代币真的就是股份。 另外2家是托管股份的凭证，3家是债权，还有3家连法律包装都没披露。 - 没有任何一家提供完整投票权。 最好的是
1家代理投票、1家写着「计划中」，3家明确没有，5家未披露。 - 这张表最大的一栏是「未披露」：股息口径
8家未知，储备证明8家未知，赎回条款6家未知。 - 结构决定的是发行方违约时你排第几，而不是平时价格跟不跟得上 —— 平时四种结构看起来都一样。
本文的分类与计数来自站内 链上美股追踪页 的发行方记录，统计口径为该页收录的
10家发行方。这些是发行方自己披露的内容，不是法律意见，也没有逐家核对发行文件。
一、四种结构
| 结构 | 代币是什么 | 投票权 | 发行方违约时你是 |
|---|---|---|---|
| 登记股份 | 代币本身就是登记在册的股份 | 保留 | 股东 |
| 跟踪凭证 | 针对托管股份的不记名债务凭证 | 无 | 对抵押品有追索权，但不是对公司 |
| 债权 | 对发行方的债权，抵押品在链下 | 无 | 债权人 |
| 纯价格敞口 | 背后没有任何股票 | 无 | 衍生品的对手方 |
登记股份。 代币就是登记在册的股份，分红和投票权都保留。代价是它通常必须是许可制并需要 KYC —— 股东名册要能对上人。
跟踪凭证。 针对托管股份的不记名债务凭证，只有经济敞口，没有投票权。关键一点常被忽略：追索指向抵押品，而不是公司。托管的那份股票在不在、够不够，决定了这张凭证值多少。
债权。 对发行方的债权，抵押品在链下。发行方违约时，你是债权人，不是股东 —— 要和其他债权人一起排队，而不是直接持有那份股票。
纯价格敞口。 背后没有任何股票，是一个套着股票代码的衍生品。平时它的价格可能跟得很紧，但它和那家公司之间没有任何法律关系。
二、10 家摆开之后
| 法律包装 | 家数 | 谁 |
|---|---|---|
| 登记股份 | 2 |
Dinari dShares、Coinbase (Base) |
| 跟踪凭证 | 2 |
bStocks、xStocks (Backed) |
| 债权 | 3 |
Ondo Stocks、Robinhood Stock Tokens、Reality rTokens |
| 未披露 | 3 |
Remora rStocks、Backpack Securities、ST0x / PreStocks |
第一个结论：最多只有 2 家能说「你买的就是股份」。 剩下 8 家里，5 家是明确的凭证或债权，3 家连这一项都没说。
再看其余几栏，「未披露」比任何一个确定答案都多：
| 字段 | 分布 |
|---|---|
| 投票权 | 完整 0 · 代理 1 · 计划中 1 · 明确没有 3 · 未披露 5 |
| 股息 | 转付 1 · 再投资 1 · 未披露 8 |
| 储备证明 | Chainlink PoR 1 · 审计报告 1 · 未披露 8 |
| 赎回 | 支持 4（其中 1 家写明可被拒绝）· 未披露 6 |
| 美国准入 | 封锁 6 · 仅合格投资者 1 · 未披露 3 |
| 评级 | A 1 · B 5 · C 1 · 未评级 3 |
第二个结论：没有任何一家提供完整投票权。 最接近的是 Ondo 的代理投票，以及 Robinhood 写着「计划中」。这和第一张表是一致的 —— 投票权要跟着登记股份走，而 8 家不是登记股份。
第三个结论：储备证明的覆盖率低得不成比例。 10 家里只有 xStocks 接了 Chainlink PoR，bStocks 有审计报告，其余 8 家没有任何可核验的储备披露 —— 而对跟踪凭证和债权这两类结构来说，抵押品在不在恰恰是唯一要紧的事。
三、怎么从一行数据反推
在追踪页上展开任意一家，看这几栏的组合：
- 法律包装 = 登记股份，而投票权却写「未披露」 —— 说明登记关系成立但发行方没说投票怎么走，这是信息缺口，不是结构缺陷。
- 法律包装 = 跟踪凭证或债权，而储备证明写「未披露」 —— 这是最该停下来的组合。这两种结构的价值完全建立在抵押品上，而抵押品的存在性没有第三方证据。
- 赎回写「支持 · 可被拒绝」 —— 等于没有硬性赎回权。可被拒绝的赎回在压力时刻正是会被拒绝的那种。
- 法律包装写「未披露」 —— 这一行没法读。不是评级低，是无从评级，所以那
3家都是未评级。
已摄入完整标的清单的目前只有 bStocks 一家，它的 100 个标的按板块拆成了 20 篇研报，可以从那一页点进去。
四、接下来看什么
- 首批 TSV 的牌照申请与上线名单。
- Robinhood 的 1:1 赎回与投票权何时真正落地 —— 这决定它是从「债权」挪到「登记股份」，还是继续停在计划里。
- rwa.xyz 的月活地址能否止跌。
- Ondo、bStocks、xStocks 三家的份额变化。
- Hyperliquid 股票永续与现货代币之间的成交量差距。
五、这篇算不出什么
- 这不是法律意见，也没有逐家核对发行文件。 上面每一格都是发行方自己披露的内容在站内记录里的取值，
未披露的意思是「站内记录里没有」，不等于「发行方从未在任何地方说过」。 - 算不出违约时的实际回收率。 「你是债权人」说的是排序，不是比例。抵押品的质量、托管安排、适用法域各不相同，而这些站内记录只有法域一栏。
- 四种结构的划分不解释价格。 平时这四种东西的价格表现可能完全一样，差别只在压力时刻才显形 —— 所以不能用「跟得紧」来反推结构是安全的。
- 「未披露」的数量会变。 这是
10家在某一时点的披露状态，不是永久属性；它更应该被读成一份待补清单，而不是一份评价。
结论。 同一个股票代码在链上至少有四种法律身份，而它们只有在发行方出事那天才会表现出差别。目前站内追踪的 10 家里，只有 2 家能说你买到的就是股份，0 家给完整投票权，8 家没有可核验的储备证明。
在这种披露密度下，真正可操作的判断不是「选哪一家」，而是「哪一栏是空的」 —— 空的那一栏就是你在替发行方承担的那部分风险。
逐家的法律包装、投票权、股息、赎回、储备证明与美国准入，见链上美股追踪页。本文为研究整理，不构成投资建议。DYOR。