TL;DR
- 契約の中にあるのは 18,439 枚だけです。 本日、公開 BSC ノードに対してこの NFT 契約の
totalSupply()を呼び出すと0x4807= 18,439 が返り、name()はRenaissを返します。これがローンチ以来発行されたカードトークンの全量です。 - 引かれたカードの少なくとも 82% は一度もトークンとして発行されていません。 プロジェクトが公表した 2 つの売上数値のうち低いほうと、最も高価なパックを組み合わせても、積み上がるのは約 10 万パックです。より現実的な組み合わせではこの割合は 96%〜98% になります。買い手はカードを欲していません。
- 762 の保有アドレスに対し登録ユーザーは 26 万人超、つまり 0.29% です。 そして 18,439 ÷ 762 = 1 アドレスあたり 24.2 枚。保有側は 1〜2 枚ずつ持つ収集家の群れではなく、買い集めている少数のアドレスです。
- 3 つのバスケットで売買高が同時に崩れています。 ポケモンは 10 月初旬の 1 日 73.6 万ドルから 31.2 万ドルへ（4 週間で −58%）、One Piece は 15.3 万ドルから 4.35 万ドルへ（−72%）、スポーツのバスケットは 1 日 33 件まで落ちました。いずれもプラットフォーム自身が運用する公開 API から 1 日ずつ合算した値です。
- 48%〜60% の APY は補助ではなく、在庫の仕入れコストです。 預けられたカードにおける粗利は 10% の買い戻しスプレッドのみで、48% × 60 日はその 79% を、60% × 90 日は 148% を食います。後者の損益分岐点は 60.8 日目で、ロック期間は 90 日です。
- プラットフォームはこの市場のショートでもあります。 預けた側は「預け入れた日の FMV」で清算されるため、下落リスクはプラットフォーム側に残ります。そして自社の指数は、ポケモンが 2023-07-01 の出発点を 20.4% 下回ると示しています。
- EV は 1 つの点ですが、保証は 1 本の帯です。 公正性ページは PANDORA 248 の目標 EV を 255 ドルとし、許容範囲は 237〜273 ドルです。帯の幅は 36 ドル、販売価格の 14.5% で、下限は価格を下回ります。
- これらを記録している契約はアップグレードできます。 ERC-1967 の実装スロットは
0x9d32…abe0を指し、admin スロットは空（UUPS の形）、owner()は 7,411 バイトの契約で、getThreshold()にもowner()にも応答しません。マルチシグかどうかはチェーンからは読み取れません。
確認方法と限界。タイムスタンプは 2026-10-30 14:04 UTC（BSC ブロック 130,677,908）です。契約データは公開 BSC ノードに
eth_callとeth_getStorageAtを投げて自分で読みました。売買高と指数のデータは、プラットフォームが文書化している公開エンドポイントapi.renaissos.com/v1/indices/{game}/series（ドキュメントには公開読み取りルートは key 不要で IP ごとにレート制限と記載）から 1 日ずつ合算したものです。パックと Earn の条件は当日のライブページから取りました。自分で確認できなかった数値が 2 つあります —— 保有アドレス 762 と契約トランザクション 6,897 です。BscScan は私に Cloudflare のボット検証を返し、それを回避していないため、この 2 つは元資料に従い、ほかはすべて自分で取得した値です。アカウント登録、ウォレット接続、パック購入、Earn への参加はいずれも行っていません。本稿は前回の深掘りの続きで、EV、規約、保管、検証可能な抽選の詳細はそちらにあり、ここでは繰り返しません。
想定読者は収集家ではない
前回は Renaiss をコレクティブル RWA プラットフォームとして読みました。鑑定済みの実物カードが第三者ヴォールトに入り、それに対して NFT が発行され、パックの期待値は価格と等しく設定され、90% の即時買い戻しが 10% のハウスエッジを残す、と。この読み方は成り立ちますが、誰も確かめていない前提が 1 つありました。買い手がカードを欲しがっているという前提です。
チェーンは、欲しがっていないと言っています。
一、18,439 対 762：ほとんど誰もカードを欲しがっていない
チェーンに直接訊きます。
eth_call totalSupply() -> 0x0000…4807 = 18,439
eth_call name() -> "Renaiss"
eth_call symbol() -> "RENAISS"
ブロック 130,677,908 / 2026-10-30 14:04 UTC18,439 がローンチ以来発行されたカードトークンの全量です。元資料は保有アドレス 762、契約トランザクション 6,897 件を記録しています。
これをプロジェクト自身が公表する経営数値の隣に置きます。累計売上には 2 つの定義が流通しています。報道で確認できる「プラットフォーム収益 2,500 万ドル超」と、プロジェクト自身のチャネルから出た 4,200 万ドル（元資料は 2026-10-24 の発表としていますが、前回確認したとおり独立した出所は見つかりませんでした）です。パックは 28 ドルから 248 ドル。最も保守的な組み合わせ（売上は 2,500 万ドルのみ、かつ全額が最も高い 248 ドルのパックに使われ、かつ 1 パックから 1 枚と仮定）を取っても、積み上がるのは 100,806 パックです。
| 前提 | パック数 | 引かれたカードに占める 18,439 | 未発行のまま |
|---|---|---|---|
| 売上 2,500 万 / 248 ドルのパック | 100,806 | 18.3% | 81.7% |
| 売上 2,500 万 / 48 ドルのパック | 520,833 | 3.5% | 96.5% |
| 売上 4,200 万 / 248 ドルのパック | 169,355 | 10.9% | 89.1% |
| 売上 4,200 万 / 48 ドルのパック | 875,000 | 2.1% | 97.9% |
上の前提はいずれも発行比率が高く見える方向に選んでいます。それでも答えは、引かれたカードの少なくとも 82% は一度もトークンとして発行されておらず、より現実的な組み合わせでは 96%〜98% です。逆方向の補正は、償還時に NFT がバーンされるため累計発行量が 18,439 を上回りうるという点だけですが、この比率を通常の水準に戻すには現存量の数倍の償還が必要で、償還は送料、出庫手数料、関税、保険料を利用者負担とします。
もう一方の角度も同じことを言います。762 アドレス対 26 万人超の登録ユーザーは 0.29%、そして 18,439 ÷ 762 は 1 アドレスあたり 24.2 枚です。保有側は 1〜2 枚ずつ持つ収集家の群れではなく、買い集めている少数のアドレスです。
つまりこの事業の本当の形はカード市場ではなく、キャッシュゲームです。お金を払って開封し、結果を一目見て、90% を現金で受け取る。カードはスコアボードにすぎません。
二、24 時間の窓がこの差を説明する（ただし公開ページには書かれていない）
18,439 と数十万回の抽選の差には仕組みの説明が必要で、元資料はそれを示しています。引いたカードはすぐには機械を離れず、利用者は 24 時間の窓の中で「保有する」を選び、そのときに初めてウォレットへ発行される。選ばなければ買い戻し価格で現金になる。
これはデータのすべてを説明できます。既定の結果は現金であり、発行には能動的な操作が必要で、能動的な操作は常に少数派だからです。
ただし正確に書きます。公式サイトのパックページにも Earn ページにも、この窓は書かれていません。 本日どちらも通して確認しました。ページにあるのは「Instant buyback」と 90% で、時間制限の文言はどこにもなく、「ウォレットへ保有する」という説明もありません。この窓はログインが必要な製品フローにのみ現れるため、元資料に従って記録し、自分では検証していないことを明示します。
この区別は重要です。もし窓が実在するなら、前回算出した「期待現金回収率 90.7%」が描いているのは無期限の選択権ではなく、24 時間以内に行使しなければならない選択権です。日中の変動が 10% をはるかに超えるカテゴリーにおいて、その期限自体が製品の一部になります。
三、売買高が崩れており、しかも 3 つのバスケットが揃って崩れている
プラットフォームは価格指数を運用しており、API が公開されています。series エンドポイントの日次 volUsdCents と n（成約件数）を週ごとに合算すると、次のようになります。
| 週 | ポケモン ドル/日 | 件/日 | One Piece ドル/日 | 件/日 | スポーツ ドル/日 | 件/日 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 10-03 〜 10-09 | 736,227 | 10,450 | 153,164 | 1,720 | 20,510 | 180 |
| 10-10 〜 10-16 | 535,639 | 10,226 | 70,144 | 1,511 | 8,955 | 38 |
| 10-17 〜 10-23 | 427,855 | 8,227 | 60,514 | 1,063 | 12,488 | 46 |
| 10-24 〜 10-30 | 312,007 | 6,335 | 43,503 | 911 | 8,692 | 33 |
| 4 週間の変化 | −58% | −39% | −72% | −47% | −58% | −82% |
3 つのバスケットが単調に下がり、1 週も戻していません。個別に挙げるべき点が 3 つあります。
ポケモンは平均単価も同時に縮んでいます。 70.45 → 49.25 ドル（−30%）。件数が 39%、単価が 30% ともに下がるのは「大口が抜けて小口が残った」ではなく、全体が冷えているということです。
スポーツのバスケットはもう市場と呼べる厚みがありません。 1 日 33 件を 50 枚のバスケットに散らすと、1 枚あたり 2 日に 1 回強の成約です。平均単価は逆に 114 → 267 ドル（+134%）へ動いていますが、これは強さではありません。高価な数枚がまだ時おり成約する一方で、安い側にはまったく買い手がいないという意味です。この厚みで計算された「公正市場価格」は、成約可能性を必要とするものを何も支えられません。
One Piece は出発点を上回る唯一のバスケットで、それを急速に返しつつあります。 10-08 に 14,978.50 で天井を打ち、本日は 11,799.34 —— 22 日で −21.2%、しかもその 22 日のうち 21 日が下落です。前回は「30 日で −8.42%」と書きましたが、それは 9 月末の起点がもともと低かったためです。先に跳ね上がってから落ちており、月次の変化ではこの曲線の形がまったく見えません。
四、48%〜60% の APY は補助ではなく在庫の仕入れコスト
Earn ページには本日 3 つのプールが並んでいます。
| プール | 対象 | ロック | APY | 定員 |
|---|---|---|---|---|
| 10〜25 ドル | ポケモンのみ | 90 日 | 60% | 24 枠 |
| 25〜500 ドル | 任意のコレクティブル | 60 日 | 48% | 残り 6 枠 |
| 500〜1,500 ドル | 任意のコレクティブル | 90 日 | 60% | 満員 |
要となる条件は清算方法です。ページの文言では、カードが売れた場合に受け取るのは「預け入れた日のそのコレクティブルの FMV の 90%、および売却までに得た分」で、USDT 払い。売却日に利息の発生は止まり、売れなかったコレクティブルはロック終了時にウォレットへ戻り、ロック期間中の早期引き出しはできません。
これをプラットフォームの帳簿から読むと、この APY は別のものに変わります。プラットフォームはカードをパックに入れ、パックの価格 ≈ EV ≈ プール内カードの FMV の合計なので、そのカードを売ると概ね FMV を回収します。そして預けた側へ FMV の 90% と利息を払います。つまり 10% の買い戻しスプレッドがそのカードにおける粗利のすべてで、APY はそこから直接引かれます。
48% APY / 60 日ロック：満期利息 = 48% × 60/365 = 7.89%
10% の粗利に占める割合： 79%
損益分岐点： 76.0 日
60% APY / 90 日ロック：満期利息 = 60% × 90/365 = 14.79%
10% の粗利に占める割合：148%
損益分岐点： 60.8 日 ← ロックは 90 日48% のティアのロック（60 日）は損益分岐点（76 日）のすぐ下にあり、計算された数字に見えます。60% の 2 つはそうではありません。 損益分岐点は 60.8 日目で、ロックは 90 日です。61 日目以降に売れたカードは、支払う利息がすでに 10% のスプレッドを超えています。満期まで売れなかったカードはさらに直接的です。利息は 90 日分（14.79%）満額発生し、カードはそのまま戻り、プラットフォームは何も売っていません。
したがってこれは「収益で預金者に補助を出している」構図ではなく、自社の 10% の粗利より高い利率で在庫を借りている構図です。これが成り立つ条件は 2 つだけです。在庫が 60 日よりはるかに速く回転しているか、この APY が資金コストではなく実質的に顧客獲得費用であるか。ページはどちらとも述べていません。
観察できる補足を 1 つ。3 つのプールのうち 1 つは満員、もう 1 つは残り 6 枠です。これほど定員が絞られているのは補助という説明と噛み合いません。補助が自らを数十枠に制限することは普通ありません。
五、プラットフォームはこの市場のショートでもある
三節と四節を合わせると、前回は見えていなかったリスクが現れます。
預けた側の清算価格は預け入れた日の FMV に固定されます。その後カードがどう動いても預けた側には関係なく、90% と利息を受け取ります。価格リスクはすべてプラットフォーム側に残ります。
そしてプラットフォーム自身が公表する指数はこう言っています。ポケモンは 2023-07-01 の出発点を 20.4% 下回り、スポーツは 39.0% 下回り、One Piece は 22 日で 21.2% 下げた、と。60 日のロック中に 15% 下げたカードは、パック側から預け入れ日 FMV の約 85% しか回収できない一方で、プラットフォームは 90% と利息を負います。
これは想定上のテールリスクではなく、自社の指数が描いている通常の状態です。言い換えれば、Renaiss の在庫ファイナンス構造は、同社が追跡している市場に対する正味のショートを生んでいます —— しかも同社は値決めをする側であり、その指数を公表する側でもあります。
六、EV は 1 つの点、保証は 1 本の帯
前回は「5 パックのうち 4 つは EV が価格と完全に一致する」と書きました。それは製品ページの数字です。公正性ページの数字は異なり、その差こそが要点です。
| 出所 | PANDORA 248 の EV | EV / 価格 | 90% 買い戻し後の期待現金 |
|---|---|---|---|
| 製品ページ表示 | 250 ドル | 100.8% | 90.7% |
| 公正性ページの目標 | 255 ドル | 102.8% | 92.5% |
| 許容範囲の下限 | 237 ドル | 95.6% | 86.0% |
| 許容範囲の上限 | 273 ドル | 110.1% | 99.1% |
250 と 255 は矛盾しません。2 つのページにある 2 つの量で、一方は買い手に見せる表示値、もう一方は公正性ページが宣言する構築目標です。見るべきは 3 行目と 4 行目です。±7% の許容範囲が意味するのは、実際に執行される約束が「EV = 価格」ではなく「EV は 237 から 273 のどこかに収まる」だということです。帯の幅は 36 ドル、販売価格の 14.5%、そして下限は価格を下回ります。
したがって期待現金回収率はきれいな 90.7% ではなく、86% から 99% の帯で、中央付近は 90%〜92% です。1 パックの分散はこの帯幅をはるかに超えるので、一度の開封には影響しません。しかし数百パックを開ける人にとって、下限に当たるか上限に当たるかは長期の取り分で 13 ポイントの差になります。
七、これらを記録している契約はアップグレードできる
NFT がこの証票体系のすべてである以上、それが実際に何なのかを見る価値があります。
ERC-1967 実装スロット -> 0x9d3223d937ca4b2def08a368be248f4d5625abe0 (コード 21,607 バイト)
ERC-1967 admin スロット -> 0x0 (空 → UUPS の形。アップグレード権限は実装側にある)
owner() -> 0xb4cc2a69b5e461dbc76fef668891d0e1e3b5c80a (7,411 バイト：EOA ではなく契約)
├ getThreshold() -> revert (Gnosis Safe ではない)
└ owner() -> revert (標準の Ownable ではない)
paused() -> false (一時停止スイッチが存在する)ここから 3 つのことが言えます。
- アップグレード可能なプロキシです。 実装スロットに値が入っているので、この NFT が何を表すかを定める論理は差し替えられます。admin スロットが空であることは UUPS の形を意味し、アップグレード権限は実装の内部に書かれています。
- その権限の保有者はチェーンから識別できません。
owner()は 7,411 バイトの契約を指しており、単一の秘密鍵ではないという点は良い知らせです。しかしgetThreshold()にもowner()にも応答しないため、マルチシグなのか単独運用のカスタムコントローラーなのかはチェーンから読み取れません。確定させるには実装のソースを読む必要があり、BscScan は本日私にボット検証を返したため、それを回避していません。 - 規約自身が、契約は未監査でありうると述べています。 元資料は利用規約にその文言があることを記録しており、前回確認した公開 ECVRF リポジトリにも監査の記述は一切ありませんでした。
「証票」と説明されるものにとって、この 3 つが合わさる意味はこうです。証票の意味は実行時に身元不明の契約によって決まり、そのコードには公開された監査がありません。
八、何を見るべきか
- 発行比率が上がるかどうか。 この
totalSupply()は誰でも公開で読めます。製品が本当に「収集」へ向かっているなら、この曲線の傾きは変わります。1 日数十枚で止まるなら、キャッシュゲームがこの事業のすべてです。 - 売買高がどこまで下がれるか。 ポケモンは 4 週間で −58% です。この速度が 2 か月続けば、指数の「公正市場価格」を支える成約が足りなくなります。エンドポイントは公開されているので、プロジェクトの開示を待つ必要はありません。
- Earn の定員が拡大するかどうか。 48% と 60% が本当に在庫の対価なら、定員は在庫需要に従って動くはずです。拡大せずに満員が続くなら、総支出の上限管理に近く見えます。
- 定義が公表されるかどうか。 2,500 万と 4,200 万の間には 1,700 万の差があり、どちらの数字も分母（取引高か、粗収益か、プロトコルの取り分か）を述べていません。前回も指摘しましたが、本日も変わっていません。
- owner 契約のソースが公開されるかどうか。 「誰がこの証票をアップグレードできるのか」に答えられるのはこれだけです。
同じ分野での参照点はやはり Collector Crypt で、その「買い戻し／販売」比率は 6 四半期にわたり 88.6%〜92.3%、Renaiss の 90% はその中ほどです。その分解はこちらにあり、10% が Renaiss 固有のものではなくこの事業の標準的な取り分であることを示しています。本稿が足すのはもう半分です。取り分が同じ 2 つの胴元のうち、在庫により高い金を払っている側の猶予が短い。
確認した一次情報
- 契約
0xF8646A3Ca093e97Bb404c3b25e675C0394DD5b30（BSC）。totalSupply()とname()は任意の公開ノードへのeth_callで再現でき、eth_getStorageAtで ERC-1967 の実装スロット0x360894a13ba1a3210667c828492db98dca3e2076cc3735a920a3ca505d382bbcと admin スロット0xb53127684a568b3173ae13b9f8a6016e243e63b6e8ee1178d6a717850b5d6103を読めます - 日次の指数系列（日ごとの売買高と成約件数を含む）：
https://api.renaissos.com/v1/indices/pokemon/series。pokemonをone-piece、sports、riftboundに差し替えられます - API ドキュメント：index.renaissos.com/api-docs
- 指数と方法論：index.renaissos.com、方法論
- パックと Earn の条件：www.renaiss.xyz、Earn
- 公正性ページと許容範囲：fair.renaiss.xyz
- 規約、保管、検証可能な抽選の詳細は前回の記事：Renaiss 深掘り