从"无糖包装"到精准狙击：DeFi Report的周期预测方法论

December 4, 2025 (1mo ago)

2025 年 12 月，当比特币跌破 8.5 万美元、以太坊失守 3000 美元大关时，加密市场陷入焦虑与否认的混合情绪。但对于 DeFi Report 的创始人 Mike Nadeau 而言，这一切早在两个月前就已写在数据里。

10 月 10 日，Nadeau 向订阅者发送了一封标题为"投资组合更新：转向风险规避"的邮件。当天稍晚，市场便遭遇了臭名昭著的"10·10 闪崩"。更关键的是，在那个时点，比特币价格还在 10 万美元上方，市场情绪依然乐观，而他已经将现金仓位从 25%提升至 60%。

这不是运气。这是一套可复制、可验证的数据驱动框架在发挥作用。

长期持有者数据：加密市场的"作弊代码"

在与家人的感恩节聚餐上，Nadeau 提到了一个有趣的思想实验：想象一下，如果你能够清楚地看到黄金市场的持有者结构——谁在买入，谁在卖出，平均成本基础是多少——那将是多么强大的信息优势。

这正是链上数据赋予加密分析师的独特能力。

市场结构的本质

Nadeau 的核心方法论围绕"市场结构"展开，而其核心指标就是长期持有者（Long-Term Holders, LTH）行为。这个群体通常被定义为持有比特币超过 155 天的地址，他们的行为模式具有高度的周期性规律：

熊市底部阶段：长期持有者大量吸筹，供应量占比上升，他们的平均成本往往高于市场价格，处于未实现亏损状态。

早期牛市阶段：价格回升，长期持有者继续持有甚至增持，供应占比继续攀升。

财富创造阶段：价格突破前高，长期持有者开始逐步分发，但需求强劲足以吸收抛压。

财富分配阶段：长期持有者加速退出，新资金接盘，市场结构从"强手"转向"弱手"。

财富毁灭阶段：需求枯竭，杠杆清算，市场进入新一轮熊市。

2025 年的周期完美复现了这一模式。关键转折点出现在 2025 年 1 月至 10 月的"财富分配"阶段——比特币价格在 10 万美元上方盘整，而长期持有者供应占比持续下降，市场结构已经向"头重脚轻"倾斜。

50 周移动平均线：牛市支撑的生死线

技术分析中有无数指标，但 Nadeau 特别看重50 周移动平均线（50-Week Moving Average）。这并非简单的技术画线，而是与市场结构深度关联的关键阈值。

为什么是 50 周均线?

50 周约等于一年的交易时间。当比特币价格在 50 周均线上方运行时,意味着过去一年进场的"新钱"平均处于盈利状态;一旦跌破,这批资金就会陷入账面亏损,心态和行为会发生质变。

历史数据显示,在牛市周期的第四年(如 2017 年、2021 年、2025 年),连续两周收盘价跌破 50 周均线往往标志着牛市结束。目前 50 周均线位于约 10 万美元附近,而比特币已经连续多周收盘价低于这一水平。

Nadeau 的逻辑是:当价格跌破这条线,原本的"支撑"会转化为"阻力"。每一次熊市反弹,那些在 10 万美元附近接盘的"旅游者"都会趁机离场,形成持续的抛压。这就是他所说的"像弹力球沿楼梯下坠——整体向下,但会有反弹"。

MVRV 比率与周期 KPI 矩阵

除了持有者行为和移动平均线,Nadeau 还构建了一套完整的**周期关键绩效指标(Cycle KPIs)**体系:

核心指标解析

1. MVRV 比率(Market Value to Realized Value)

本轮周期的 MVRV 峰值未达到 3.0,低于 2021 年的水平,这也是 Nadeau 认为市场"缺少狂欢"的数据依据。

2. 长期持有者供应占比

3. 长期持有者盈利比例

这些指标的组合使用,让 Nadeau 能够量化每个周期阶段,并给出概率评估而非简单的"涨跌"预测。

全球流动性拐点:特朗普 2.0 时代的悖论

宏观流动性是 Nadeau 框架的另一支柱。他大量借鉴了 Cross Border Capital 的 Michael Howell 的全球流动性指数(GLI)研究。

2025 年的流动性谜题

市场普遍预期特朗普政府会任命鸽派美联储主席,推动降息,从而利好风险资产。但 Nadeau 提出了一个反直觉的观点:降息可能并不利好加密货币。

原因在于财政与货币政策的交互作用:

  1. 财政赤字收窄:2025 财年美国财政赤字实际下降,部分因为关税收入增加,部分因为支出增长放缓

  2. 利息支付减少:如果降息 100 个基点,3.8 万亿美元债务的利息支出将减少数千亿美元,这意味着流入实体经济的资金减少

  3. 净效应:即使银行贷款可能因降息而增加,但财政端的流动性紧缩可能占主导

这解释了为什么在"利好"预期下,加密市场反而走弱。流动性的绝对水平比利率的方向更重要。

"比特币无声 IPO"叙事的数据检验

市场上流传着一种说法:本轮周期是早期比特币巨鲸的"静默退出",他们通过 ETF 等渠道向新机构投资者完成了一次"无声 IPO"。

Nadeau 对此进行了细致的数据验证:

3-10 年不活跃供应分析

他追踪了 3-10 年未移动的比特币供应量,发现:

交易所转账数据

更关键的指标是长期持有者向交易所的直接转账量。数据显示,本轮周期的交易所转账量实际上低于 2021 年。

这里需要注意数据的局限性:OTC 交易(如 Galaxy Digital 在 7 月处理的 90 亿美元交易)不会显示在交易所转账数据中,但会体现在"重新激活供应"指标里。

结论:常规剧本,非例外事件

Nadeau 的结论是:本轮周期的巨鲸分发行为并不比以往更激进,周期结束的根本原因不是供应冲击,而是边际需求消失。

当 Galaxy 在 7 月抛售 90 亿美元比特币时,价格仍在 11.7 万美元——市场吸收良好。但到了 10 月,即使没有类似规模的抛压,价格也扛不住了,因为接盘资金已经枯竭。这才是周期终结的真正原因。

心理周期映射:我们处在哪个阶段?

经典的市场心理周期图(怀疑 → 希望 → 乐观 → 信仰 → 激动 → 狂热 → 自满 → 焦虑 → 否认 → 恐慌 → 投降 → 沮丧)在加密市场屡试不爽。

Nadeau 的判断:

值得注意的是,本轮周期在 10 月峰值时缺乏狂热感,这与 2021 年类似——真正的情绪高点出现在周期中段而非末端。这种"钝化的顶部"往往让投资者错失离场时机。

交易策略:买入持有 vs 周期轮动

在播客中,Ryan Adams 坦言自己倾向于买入持有策略,而 Nadeau 则是坚定的周期交易者。两人进行了有趣的策略对比:

买入持有(DCA)策略

优势:

劣势:

周期轮动策略

优势:

劣势:

Nadeau 的建议是:如果你是全职工作的专业人士,可以采用"轻量级周期策略"——在熊市中(MVRV<1 时)买入,在牛市中持有不动或只减少小部分仓位,然后在下一个熊市再次加仓。这比纯 DCA 更优化,但比全周期交易更简单。

当前持仓与再入场计划

截至播客录制时(12 月初),Nadeau 的仓位配置为:

他的再入场计划基于以下触发条件:

短期反弹区间(未来 3-6 个月可能出现)

周期底部区间(2026 年中后期?)

Nadeau 强调,他不会试图"抄底",而是会在数据确认底部结构形成后,分批建仓。他的目标不是抓住最低点,而是在概率有利时进场,在风险累积时离场。

五个被忽视的周期信号

回顾 Nadeau 在 10 月初的判断,以下信号综合指向了周期顶部,但当时被市场广泛忽视:

1. 交易量萎缩的价格上涨

10 月初比特币从 10.8 万涨至 12.5 万,但链上交易量和交易所交易量均未同步放大。没有新增需求支撑的价格上涨是不可持续的。

2. 杠杆率创新高

永续合约的未平仓合约量和资金费率都处于极端水平。市场参与者寄希望于 MicroStrategy 等"价格无关买家",放大了杠杆。

3. Repo 市场流动性紧张

美国回购市场出现压力信号,银行系统流动性收紧,这通常先于风险资产回调。

4. 财政支出边际回落

美国政府支出增速放缓,关税政策抽取流动性,但市场沉浸在"特朗普利好"的叙事中未能察觉。

5. 长期持有者盈利比例极高

接近 100%的长期持有者处于盈利状态,历史上这是顶部区域的典型特征。

这五个信号的叠加,让 Nadeau 在 10 月 10 日做出了决定性的风险规避决策。

争议与反思:为什么人们不愿相信?

当 Nadeau 在 10 月 21 日的 Bankless 播客中提出"周期可能已经结束"时,评论区充满了质疑甚至愤怒。当时比特币还在 11 万美元,以太坊 3900 美元,许多人认为这是"恐慌贩子"。

认知偏差的力量

这种集体否认源于几个心理因素:

  1. 确认偏误:人们更愿意相信符合自己持仓利益的观点

  2. 锚定效应:已经在脑海中锚定了"15 万美元比特币"的目标

  3. 近期偏好:2024 年底的上涨让人相信趋势会延续

  4. 叙事惯性:特朗普、战略储备、机构采用等叙事过于强大

而 Nadeau 之所以能够保持清醒,关键在于:他让数据推翻叙事,而不是用叙事解释数据。

逆向思维的价值

真正优秀的投资决策往往是逆向的。当 Nadeau 在 10 月发出警告时,恰恰是最该听取的时候。而当市场一致预期熊市时,往往反而接近底部。

这也是为什么他说自己"在熊市中更有活力"——因为泡沫退去后,数据信号更加清晰,真正有价值的项目会浮现出来。

2026 年展望:何时重燃希望?

那么,下一个早期牛市何时到来?Nadeau 给出了几个观察维度:

链上信号

宏观信号

情绪信号

Nadeau 预计,如果按照典型周期节奏,2026 年 Q3-Q4 可能会出现周期底部的早期信号。届时,他会开始将现金仓位重新配置回比特币和精选的加密资产。

方法论的可复制性:普通投资者能学什么?

Mike Nadeau 的成功预测并非依赖内幕信息或天才直觉,而是建立在公开数据和严格框架之上。这给了普通投资者重要启示:

三个可操作原则

1. 建立自己的周期检查清单

不需要追踪所有指标,但至少关注:

2. 逆向思考,概率下注

当市场极度乐观时问自己:"谁是下一个买家?"
当市场极度悲观时问自己:"基本面真的变了吗?"

3. 分阶段行动,避免 all-in/all-out

Nadeau 从未建议在某个时点清空所有仓位或满仓进场。他的风险规避也只是从 25%现金提升到 75%现金,依然保留 25%的加密敞口。这种渐进式调整既能捕捉趋势,又能应对判断失误。

数据来源推荐

最后的清醒:不要与市场谈恋爱

在播客的结尾,Nadeau 说了一句值得铭记的话:

"我对加密货币的长期看涨观点从未改变。但这不意味着我要在每个阶段都持有。市场会给你机会,在便宜时买入,在昂贵时卖出。这需要纪律,也需要接受你可能会错过最后 10%的涨幅。"

对于 2025 年仍然满仓的投资者,这或许是最值得反思的教训:真正的信仰不是无论价格都持有,而是理解周期规律,在最佳赔率出现时下注。

Nadeau 用数据证明了加密市场并非不可预测的赌场,而是有规律可循的复杂系统。而那些愿意花时间理解这些规律的人,终将在下一个周期获得回报。

现在,他正在等待数据给出下一个信号。

关键要点总结:

✓ 链上持有者行为是加密市场独有的"作弊代码"
✓ 50 周均线+MVRV+长期持有者占比构成完整的周期评估框架
✓ 全球流动性比利率方向更重要
✓ 本轮顶部信号在 10 月已完整呈现,但被市场叙事掩盖
✓ 预计 2026 年中后期可能出现周期底部机会
✓ 渐进式仓位管理优于全进全出
✓ 数据驱动决策可以战胜情绪驱动决策

"Bear markets are where convictions are built, bull markets are where they're rewarded." — Mike Nadeau

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